集成灶行业：2021年景气度高

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核心观点：集成灶公司2021 年景气度高

亿田增速领先，市场份额快速提升。2021 年集成灶上市公司均实现增长，火星人和美大规模领先，亿田和火星人增速高于行业。根据奥维云网的监测数据，2021 年火星人、美大、亿田、帅丰线上和线下KA 合计销额市占率分别提升11.1/4.5pct，其中火星人提升4.3/7.6pct、亿田提升4.8/2.3pct。

行业和公司高增长的驱动力来自于哪里？1）营销：资源投入大幅增加。集成灶公司增加广告宣传投放+销售人员数量，销售能力持续追赶传统厨电公司；亿田和帅丰上市后加大营销投入；火星人精细化运营提升营销能力，推动营收高速增长。2）渠道：多元化渠道发力。从经销渠道来看，行业经销商+门店数量增加，创收能力增强；火星人经销规模扩大，亿田经销商和帅丰经销门店能力快速提升，持续追赶龙头，推动收入增长。从电商渠道来看，火星人和亿田的电商渠道占比大、增长快，成为收入增长的主要驱动力。从新兴渠道来看，渠道多元化成为行业趋势，立体式新兴渠道的布局将成为集成灶行业发展新的增长动力；火星人、美大和亿田把握先发优势。3）产品：结构升级显著。集成灶量价齐升，市场规模扩大；帅丰量价齐升，火星人、美大、亿田主要依靠销量增加贡献收入增长。

盈利能力承压，展望2022 年能否改善？1）毛利端：原材料+库存+返利导致毛利率变化呈现前升后降趋势；生产规划和经营策略导致各公司毛利率变化差异，火星人、帅丰毛利率下滑较多，美大、亿田整体平稳，帅丰Q4 降幅环比缩窄。展望2022年，原材料+库存+价格可能导致毛利率水平前低后高，预计H1毛利率维持低水平，H2 报表毛利率改善。2）费用端：火星人费用率下降，亿田上升，美大和帅丰稳定，火星人和亿田变化较大主要集中在销售费用率。3）净利端：火星人和帅丰净利率承压的主要原因是原材料价格上涨导致集成灶单位成本增加，从而毛利率下滑；亿田净利率承压主要受费用率提升掣肘。在2022 年原材料成本压力减弱叠加提价的趋势下，各公司的盈利能力有望在H2 得到改善。

投资建议：三条主线布局家电板块公司：1）低估值白电的底仓配置价值， 推荐海尔智家（ 600690.SH ） 、美的集团（000333.SZ）；2）稳增长主线下地产链的机会，推荐厨电中的亿田智能（300911.SZ）、老板电器（002508.SZ）；3）逢低布局新兴品类的机会， 推荐极米科技（ 688696 ） 、科沃斯（603486）、石头科技（688169.SH）。

风险提示：原材料价格上涨风险，需求不及预期风险，疫情反复风险，芯片缺货涨价风险，汇率波动风险等。

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