黄金珠宝行业：回补反弹两波走 品牌渠道双驱动

本报告导读：

黄金珠宝消费将迎来经销商补货+消费者回补需求两波高弹性复苏，中长期看好国货崛起与产品升级下，强品牌和渠道的公司。

摘要：

黄金珠宝短期消费复苏回补弹性大，供给改善下长期迎来高成长。黄金珠宝行业由于低频、高客单的消费特性，多依托于线下场景转化，婚庆需求刚性叠加外部不确定性带来的投资保值需求，回补弹性大。

关注终端消费复苏与加盟商回补备货带来的估值业绩双升行情；中长期持续看好黄金珠宝行业中品牌溢价能力强，拓店空间大的公司。推荐标的：潮宏基、周大生、老凤祥、迪阿股份，港股周大福等。

本土珠宝品牌崛起正值红利期，黄金首饰工艺改善助力高增长。中国黄金珠宝为近万亿级大市场，保持稳健增长；黄金品类占据市场的半壁江山，且由于工艺改善，近几年增速明显加快。GDP 大国迈入消费大国往往是本土珠宝品牌崛起的重要时间点。对标美国，中国人均珠宝消费额仍有超过1 倍的提升空间。

产业链利润率呈微笑曲线，下游零售为产业链最大增值环节。产业链下游品牌零售企业毛利率较高，是增值最大的环节。黄金品类作为珠宝首饰市场消费的主力，具有投资与消费双重属性，其中投资属性黄金产品与金价预期相关，消费属性首饰金受益高附加值古法金等产品占比提升，提振利润率成长性渐显。钻石镶嵌市场增长由婚庆与悦己两大需求支撑，婚庆需求低频高客单，低周转、高利润率，悦己需求客单较低但相对高频，高毛利、较高周转。

短期看同店，中期看渠道，长期看品牌。龙头公司历史的股价短期驱动核心关注同店与拓店的匹配。中长期看，黄金珠宝行业正在经历由“场-货-人”到“人-货-场”的重构，竞争核心逐步从渠道建设向品牌塑造阶段迭代；珠宝零售品牌通过产品、渠道、品牌三维度构筑竞争壁垒，提升周转效率及品牌溢价，持续提升ROE，卡位营运核心能力及顶层制胜关键，只有聚焦消费者需求变化建立强信任纽带绑定，方可构筑长期的品牌护城河。

风险提示：宏观经济和市场增速不及预期，疫情反复，黄金价格波动。

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转自国泰君安证券股份有限公司 研究员：刘越男/苏颖