化妆品医美行业：2022年品牌强于制造 龙头逆势增长

本期投资提示：

2022 年上半年，受疫情反复等因素影响，社会限额以上化妆品类零售额下滑，二季度末随着疫情缓解，转跌为升，强势反弹，凸显行业需求韧性。1）化妆品板块跌幅收窄，强势反弹。2022 年1-6 月社零累计同比下降0.7%，限额以上商品零售总额累计同比上涨1.4%，其中限额以上化妆品零售额累计同比下降2.5%。化妆品累计增速虽然低于社零增速1.8pct，低于限额以上商品增速3.9pct，但跌幅收窄，走势上扬，板块长期高景气度不改。2）医美行业持续维持高景气，Q2 疫情影响终端客流量与物流运输。二季度以来上海等高线城市疫情反复，医美终端客流量受限，物流受阻，器械端增速放缓，机构端业绩承压。另外自21 年下半年来行业监管持续加强，细分品类监管日益明晰，22 年上半年国家药监局发布《关于调整〈医疗器械分类目录〉部分内容》公告，注射用透明质酸钠溶液等多个产品按照Ⅲ类医疗器械管理，严监管将利于市场容量向头部集中。展望下半年，疫情监管呈常态化，影响的城市随机化、零散化，全国连锁布局终端机构将展现其抗风险性。

上游产业链强监管下行业持续规范化，有助于龙头公司集中度进一步提升。

化妆品：大单品策略助力业绩高增，线上渠道拓展收效显著，新规抬高准入门槛。1）化妆品板块表现亮眼。22 年上半年板块合计营收162.2 亿元，同比增长8.9%。板块合计归母净利13.9 亿元，同比下降14.9%，若排除青松股份亏损影响，同比增长达6.6%。公司来看，品牌端表现强于制造。华熙生物：22H1 营收同比增长51.6%，归母净利润同比增长31.3%。22Q2 营收和归母净利润分别增长44.9%，31.4%。功能性护肤品高增长，四大功能性护肤品牌矩阵成型，肌活迎爆发性增长，原料、食饮持续发力，医美产品体系调整持续进行中。贝泰妮：22 年上半年收入与净利润分别增长45.2%和49.1%，22Q2 收入与净利润分别增长37.3%和33.6%，大单品持续放量，多平台运营能力优秀。珀莱雅：22年上半年收入与净利润分别增长36.9%和31.3%，22Q2 收入与净利润分别增长35.5%和19.2%，彩棠大放异彩，“抖快”异军突起。上海家化：22 年上半年收入与净利润分别下跌44.8%和4.3%。22Q2 收入与净利润分别降低23.8%和135.8%。丸美股份：22 年上半年收入和净利润分别下降6.5%和38.1%， 22Q2 收入与净利润分别下降7.5%和42%，仍处于调整期。水羊股份：22 年上半年收入同比增长3.9%，归母净利润下降6.9%， 22Q2收入与净利润分别下降11.2%和29.4%。2）制造端受成本等因素影响，表现不及预期。

青松股份：22 年上半年收入下降25.9%，净利润亏损1.6 亿， 22Q2 收入下降30.9%，产生亏损9732 万元。嘉亨家化：22 年上半年收入与净利润分别下降10.6%和28.7%，22Q2 收入和净利润分别下降21.3%和40.3%。

医美：22H1 短期疫情不改长期高景气，药械端与终端机构表现分化。1）22H1 医美行业受Q2 疫情影响增速下降。22H1 板块合计营收15.1 亿元，同比增长30%；合计归母净利润6 亿元，同比增长15.7%。疫情影响终端客流量与物流情况，机构端的影响大于药械端。

随着疫情影响减弱有望带来业绩修复，药械端随着终端消费需求释放，业绩持续靓丽可期。

另外强监管下医美负面舆情有所降低，行业规范化维持健康发展，有助于龙头公司集中度进一步提升。2）药械端和机构端有所分化。朗姿股份：22H1 医美业务营收同比增长18.5%。

22Q2 整体营收增长2%，净利润同比下滑80.2%。22H1 新增1 家晶肤机构至共计29家医美机构。由于疫情影响线下医美机构客流量、新开医美机构进度影响业绩承压。爱美客：22H1 营收同比增长39.7%，归母净利润同比增长38.9%。22Q2 营收和归母净利润分别同比增长21.4%和22.1%。大单品嗨体系列渗透率持续提升，天使针接棒成为第二增长极，多元产品前瞻性布局打开未来成长空间。

行业观点与投资分析意见：短期疫情影响不改长期高景气趋势。化妆品医美行业持续分化，行业由以前的营销渠道导向逐渐转向为产品研发导向，新规抬高准入门槛，看好研发实力雄厚头部企业的长期发展空间。1）化妆品推荐：华熙生物、珀莱雅、贝泰妮。建议关注：

上海家化，拟港股上市的巨子生物。2）医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的中游药械公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的，推荐：爱美客，建议关注：

朗姿股份。

风险提示：宏观不确定性加剧；市场需求变动；行业竞争加剧；疫情反复。

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转自上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：王立平