食品饮料行业：短期低预期 白酒进入去库存阶段

投资要点：

市场表现：（1）食品饮料板块：本周食品饮料板块较上周收盘下跌4.73%，涨幅较上证综指低6.31pct，较沪深300低5.72pct，在31个申万一级板块中排名第31位，PE(TTM)为37.06倍。（2）细分板块：各主要细分板块涨跌不一，食品加工、休闲食品、乳品涨幅居前，分别上涨3.08%、1.54%、0.44%；白酒、啤酒、调味发酵品跌幅居前，分别下跌6.38%、4.88%和4.72%。（3）个股方面：涨幅前三为黑芝麻，皇氏集团，华统股份，分别上涨21.7%、19.4%和17.9%，跌幅前三为重庆啤酒，海天味业，山西汾酒，分别下跌11.3%、9.6%和8.2%。

白酒观点：短期低预期，白酒进入去库存阶段。短期受双节消费平淡、以及“禁酒令”

传闻影响板块估值，预期相对较低。（1）行业方面，一方面，国庆区域存在分化，江苏、安徽表现较优，宴席回补明显，龙头表现较优，除部分疫情影响较重区域，整体库存并未增加，保持合理；另一方面，国内多数上市龙头酒企全年打款任务已完成或接近完成，业绩压力可控，龙头无虞，Q4市场进入去库存阶段，去库存效果对春节表现、2023年酒价影响直接，望成为Q4股价核心动因。（2）公司方面，Q3业绩预告陆续发布，茅台环比上季回落但仍稳健，收入利润仍维持15%+，泸州老窖业绩预告，次高端略超预期，今世缘业绩超预期，山西汾酒延续高增长，古井贡利润略低于预期。整体看，已公布上市酒企Q3业绩整体符合预期，地产酒表现稳健，继续关注确定性较高的高端白酒及地产酒龙头。

非白酒食饮观点：关注零食、预制菜、乳制品行业（1）零食龙头迎变革，Q3业绩上修。盐津铺子Q3预计实现归母净利润0.77~0.91亿元（+169%~216%），较此前预告0.72~0.86亿元进一步上修。公司经过一年改革，大单品叠加全渠道战略成效显著，三四线经销商、夫妻老婆店，以及低线城市零食连锁渠道、线上实现低成本快速扩张，盈利、规模双改善，此外定量装、中岛模式打开KA卖力，效益稳定，公司整体结构优化，进入新的上升通道，持续关注。（2）关注预制菜长期趋势。短期受益疫情修复，餐饮B端渠道逐步恢复，同时点状疫情同样利好C端表现；长期来看因便利性、标准化刚需、地域保护（较远区域需重新建厂建渠道），结合冷链物流运力提升，B端渗透率提升长期趋势不可逆。较低的教育成本叠加短期成本回落，C端盈利稳健。预制菜板块投入产出比高于其他新消费行业，目前仍处初期，重点关注。关注安井食品、绝味食品、味知香、千味央厨、立高食品、日辰股份等。（3）乳制品需求呈现弱复苏。8月中秋订货会直接带动乳制品消费，中秋期间动销保持平稳，整体呈现弱复苏。同时疫情催化健康饮食的消费需求，年内确定性较强。成本端看，三季度原奶和辅材价格进入下行周期，盈利能力有望持续改善。奶酪竞争格局改善，妙可蓝多表现稳健。行业整体确定性仍强。关注伊利股份、妙可蓝多。

投资建议：重点关注白酒公司有贵州茅台、山西汾酒、今世缘、古井贡、洋河、口子窖、迎驾贡、金徽酒等；重点关注的非白酒公司有盐津铺子、安井食品、味知香、千味央厨、伊利股份、妙可蓝多、青岛啤酒、乐惠国际等。

风险提示：疫情波动以及疫情相关防疫政策可能对消费场景产生影响；疫情情况可能对用工、开工情况产生影响进而进一步影响部分原材料市场价格；部分龙头提价后产品是否能在市场终端顺价可能存在影响；消费需求在疫情中存在波动的影响。

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转自东海证券股份有限公司 研究员：丰毅/赵从栋/任晓帆