美容护理专题研究：大师级专业彩妆毛戈平传承东方美学

投资要点：

毛戈平：化妆师IP打造专业彩妆，护肤贡献新势能。毛戈平成立于2000年，现有毛戈平、至爱终生双品牌及化妆培训业务。2022年营收/归母净利润分别为16.82/3.49亿元，20-22年CAGR分别+38.1%/+32.6%。分品牌看，2022年MAOGEPING/至爱终生营收15.7/0.3亿元，主品牌占比提升至95.2%；分品类看，MAOGEPING品牌彩妆占比由2020年的65.4%下降至2022年的57.3%，2022年至爱终生品牌/公司整体彩妆占比95.7%/56.2%，护肤线起量明显；分渠道看，2020-2022年百货专柜渠道占比由64.7%下降至52.4%，体验式营销打造高客单高粘性，电商渠道占比由28.0%上升至42.8%。2022年毛利率81.2%，归母净利率20.7%，销售/管理/研发费用率分别46.7%/5.9%/0.9%。IPO募资11.2亿元，用于渠道建设及品牌推广、研发中心建设、信息系统升级建设、形象设计培训机构建设。

化妆品：3月，淘系化妆品GMV220.01亿元/yoy-1.8%，其中护肤164.93亿元/yoy0.1%，彩妆55.08亿元/yoy-7.2%；抖音美妆护肤GMV113.59亿元，占淘系化妆品GMV51.63%。推荐巨子生物，深耕重组胶原蛋白高成长赛道，研发和品牌优势领先，妆字号产品放量逻辑顺畅，渠道发力线上直销。推荐珀莱雅，公司大单品策略持续提升盈利能力，运营和组织优势保障业绩持续兑现。推荐丸美股份，主品牌线上转型成效显现，第二品牌放量。建议关注拟剥离地产业务聚焦大健康产业的鲁商发展，以及国货化妆品龙头贝泰妮、华熙生物。

免税：海南离岛旅客免税购物提货方式扩容，增加“担保即提”和“即购即提”提货方式。推荐王府井，全牌照免税运营商即将成型，兼顾疫情后线下场景消费复苏+市内免税巨大空间。建议关注中国中免，公司在各渠道和格局端均维持优势，具备价值属性同时存在一定的弹性。后续关注海港城的销售结构及客单价水平等验证情况，同时关注海南国资背景物业主在商业环境改善、行业正规化过程中的红利释放，关注海南机场。

培育钻：2月印度裸钻出口额同环比转正，下游需求企稳。建议关注扩产幅度较大，产品结构优化的HTHP上游厂商力量钻石；技术和产品质量领先的HTHP龙头厂商中兵红箭；机械主业下游需求旺盛，CVD培育钻有望放量的四方达、沃尔德。

风险提示：疫情后供应链和终端消费需求复苏不及预期，化妆品行业竞争加剧，线下流量恢复不及预期，培育钻石价格大幅下降。

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转自华福证券有限责任公司 研究员：陈照林/来舒楠