游戏行业深度点评：版号节奏加快带来产品波峰后置 预期23Q2节奏逐渐好转

23Q1 传媒行业（申万）指数涨幅34.24%，处于领先位置。而传媒行业的细分行业中，游戏Ⅱ（申万）指数涨幅64.75%。

23Q2 有望看到更多新游贡献增长。23Q1 新游戏上线较少，老游戏《王者荣耀》、22 年上线的游戏《蛋仔派对》贡献主要增量。拿到版号的新游戏在今年才陆续开始付费测试，然后上线，故今年Q1 游戏增量驱动力不足，而这一问题将在Q2 得到缓解，有望看到更多拿到版号的新游线上贡献增量。出海层面，神州泰岳旗下壳木游戏出海表现较好，排名持续拉升。

23Q1 来看恺英网络、三七互娱、神州泰岳、世纪华通、姚记科技、宝通科技、掌趣科技等利润增速较好。三七互娱销售投放下降显著；神州泰岳主要系老游戏《旭日之城》持续拉升；恺英网络传统优势传奇类游戏依然流水可观；姚记科技22 年11 月上线的自研 3D 捕鱼游戏《捕鱼新纪元》表现良好，海外运营的休闲养成类游戏较多，排名靠前。

4 月来看，巨人网络、完美世界、三七互娱、腾讯控股因为新游戏上线的关系，获得不错的23Q2 环比流水增长基石。23Q2 还有网易《逆水寒》、《超凡先锋》，吉比特《住宅梦物语》、《这个地下城有点怪》，神州泰岳《Everland》，宝通科技《起源：无尽之地》、《地牢猎手》，电魂网络《流浪方舟》，恺英网络《石器时代：觉醒》、《龙神八部之西行纪》，星辉娱乐《冒险归来》等有待上线。

看好积极布局AIGC 技术的公司。网易伏羲AI 技术在游戏《逆水寒》中打造会呼吸的NPC，可与玩家对话无限生成副本，可输入文字自动生成美术素材，辅助美术制作。电魂网络新游《野蛮人大作战2》也将应用到AI Bot。完美世界在新游戏中采用智能NPC 与IK 技术、全天候天气智能Al 演算技术等。巨人网络亦注重在AI 技术方面的布局：几年前就收购AI 技术方面成效显著的公司普雷西亚；应用AI 辅助美术制作大幅提高效率；积极探索AI 与游戏结合的新玩法，利用AI 技术升级《球球大作战》UGC 编辑器，为《太空行动》加入更智能的NPC。汤姆猫融合 ChatGPT 已启动“会说话的汤姆猫”向“会聊天的汤姆猫”的迭代升级，中间体将融合合规，长留记忆，小模型等模块进行开发。昆仑万维旗下“天工 3.5”问世，代号D 等编辑器项目正在研发中。

建议关注：巨人网络（002558，未评级）、完美世界（002624，买入）、三七互娱（002555，增持）、腾讯控股（00700，买入）、恺英网络（002517，未评级）、电魂网络（603258，未评级）、星辉娱乐（300043，未评级）、宝通科技（300031，未评级）、神州泰岳（300002，未评级）、吉比特（603444，增持）、网易-S（09999，买入）、汤姆猫（300459，未评级）、昆仑万维（300418，未评级） 。

风险提示

流水不达预期风险；政策变化风险；买量成本提升风险；研发风险；游戏管线统计风险

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转自东方证券股份有限公司 研究员：项雯倩/李雨琪/吴丛露/詹博/崔凡平