深度*行业*纺织服饰行业2023年中期策略：博弈预期差 看好下半年消费复苏潜力

我国服装行业2022 年受疫情影响有所波动，但2023Q1 已呈现稳健复苏态势，同时出口筑底，展望2023 全年随着消费信心与能力的提升，我们看好服装零售与出口的持续改善。我们建议重点关注三大方向：库存与折扣持续优化，估值进入合理配置区间的体育服饰；海外服企去库存顺利背景下订单逐步修复的出口龙头以及场景活动显著增加受益的高业绩弹性标的。

支撑评级的要点

年初以来纺织服饰板块指数表现较好，品牌服饰受益疫后复苏表现优于上游制造。截止至2023 年5 月23 日，纺织服饰板块指数较2023 年初上涨8.59%，跑赢沪深300 指数1.16pct。按细分板块，上游纺织制造板块指数较年初下跌4.64%，下游服装家纺板块在消费环境改善下较年初上涨15.61%，表现较为突出。2023Q1 末纺织服饰板块基金持仓占公司总股本比例为2.84%，相比2023 年初小幅下降0.15pct。

2023 年服装零售维持稳健复苏趋势。23Q1 我国社零稳健回暖，且呈现加速增长的趋势，2023 年1-4 月社零总额同比增长8.5%，体现出线下终端消费需求进一步回暖，居民消费信心持续提升。服装零售亦呈现良好复苏趋势。2023 年1-4 月服装零售同比增长13.4%，保持了稳健复苏，其中4 月服装零售同比增长32.4%，增长幅度高于整体社零，从绝对值来看同比21 年增长3.95%。目前部分品牌服饰龙头已较好地完成库存清理工作，并保持了良好的折扣水平。今年劳动节时间相较往年有所提前，部分消费需求转移到4 月，同时4 月相对是服装消费的淡季，后续恢复情况还需重点关注下半年。综合来看，服装零售仍处于复苏进程中，我们看好服装消费市场的持续恢复。

品牌服饰2023Q1 迎来复苏，其中中高端及体育服饰恢复较好。女装2022 年承压明显，但龙头公司线下提质增效，线上持续投入，Q1 随内需恢复收入业绩有所回暖。2023Q1 男装整体业绩继续恢复，比音勒芬、报喜鸟加速成长。大众休闲对线下客流敏感，2022 全年疫情反复下收入业绩受到冲击，Q1 随终端环境逐步改善业绩逐步反弹。体育服饰维持高景气，2022 全年稳健增长，23Q1 流水稳健恢复，我们预计2023 年随经营环境大幅改善有望实现提速增长。

投资建议

方向1：体育服饰估值进入合理配置区间，推荐国内体育服饰龙头。体育服饰行业仍处于快速发展期，行业格局不断优化，库存问题我们认为短期对行业有影响，但库存与折扣低点已过，展望未来体育服饰龙头有望进一步扩大市场份额。同时体育服饰板块估值进入合理配置区间，我们推荐国内体育服饰龙头安踏体育、李宁、特步国际和361 度。

方向2：出口底部已至，看好海外服企去库存顺利背景下纺织龙头受益。

海外服企去库存顺利，预计库存消化周期将在2023 上半年结束，2023 全年出口将呈现前低后高趋势，看好海外出口订单在下半年出现改善。此外，重点公司海外客户占比高，且形成深度战略合作关系，随着海外需求的逐渐复苏有望受益。重点推荐纺织龙头华利集团、申洲国际、新澳股份、建议关注浙江自然。

方向3：服装零售持续恢复，我们推荐业绩弹性较好的服企。随着疫情影响逐步减弱，服装弹性开始释放，我们坚定看好后续服装零售良好的复苏势头。推荐终端客流复苏背景下业绩弹性较好的太平鸟、海澜之家、森马服饰、歌力思、地素时尚；社会活动常态化背景下，商务、运动、社交类活动大幅提升推动场景类服装需求增长。重点推荐比音勒芬、报喜鸟、波司登。

评级面临的主要风险

消费复苏不及预期；市场竞争加剧；海外市场订单需求不及预期。

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转自中银国际证券股份有限公司 研究员：郝帅/丁凡