有色金属行业周报：电解铝供给刚性支撑铝价高位 关注黄金板块低位布局机会

贵金属：宽松预期与避险溢价双线逻辑不改，关注黄金低位布局机会。美国9 月季调后非农就业人大超预期，在美联储货币紧缩预期边际升温推动下，美指与十年期美债收益率在国庆假期表现强势，投机头寸持有黄金作为避险资产的机会成本持续维持高位，构成压制金价的主要因素。落实到金价上，短期上行空间受制于美联储；中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金浪潮预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。

工业金属：（1）节前（9 月22 日-9 月28 日，下文同）避险铜价大跌，关注节后低点布局机会。①宏观方面：国内政策预期充分交易，实际铜需求改善不明显，叠加美元强势，节前多头减仓避险，铜价跌幅明显，但不改铜价上涨趋势，关注低点机会；②库存端：本周（10月2 日-10 月6 日，下文同）全球铜库存32.2 万吨，较上周增1.9 万吨。国内社会库存增1.8 万吨，LME 库存增0.2 万吨，COMEX 库存减0.1 万吨；③供给端：CSPT 季度会议敲定2023 年第四季度铜精矿现货TC 指导价为95 美元/干吨，较第三季度持平，铜精矿现货TC价格上涨乏力。在矿山成本抬升、品位下滑过程中，铜矿已逐渐走向偏紧趋势；④需求端：

假期前铜价重心持续回落，叠加超长假期来临，精铜杆企业节前备货排产积极，开工率大幅回升，现货升贴水价格走强，基本面压力来自美债上行及海外弱需求导致的LME 累库。假期前后避险情绪铜价小幅弱势调整，不改长期看涨趋势，关注节后铜板块低位投资机会。（2）国内电解铝供给刚性显性，铝价高位板块再迎投资黄金期。①库存端：本周全球铝库存107.7万吨，较上周增9.24 万吨。国内社会库存增8.2 万吨，LME 库存增0.74 万吨，COMEX 库存增0.3 万吨；②成本端：国内电解铝平均成本（含税）上升14 元/吨至16042 元/吨，吨铝盈利减少167 元/吨至3011 元/吨；③供给端：西南地区复产后生产稳定；内蒙古地区尚有新投产产能等待释放，本周暂无进展，电解铝产能刚性逐渐体现；④需求端：型材板块开工率小增，但建筑型材板块未见明显起色，光伏型材生产商开工率维持高位，其余厂家出现不同程度减产；铝板带箔及线缆板块开工率稳定，企业在手订单充裕，中秋国庆假期亦正常生产。价格方面，地产行业利好短期难证伪将持续利多铝价，叠加云南大规模复产已完成但国内累库量非常低，且未来国内产能天花板对供给端刚性限制逐渐体现，多重利多预期叠加，伴随铝行业利润高位，继续关注铝板块投资机会。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。

能源金属：（1）锂：欧盟对华电动车反补贴调查立案，供强需弱格局下预计四季度锂价维持偏弱运行。①价格：电碳跌1.2%至17.0 万元/吨，电氢下跌1.8%至16.4 万元/吨，期货主连下跌5.4%至15.0 万元/吨，锂辉石跌3%至2935 美元/吨，锂云母跌6%至4700 元/吨；碳酸锂：行业整体产量小幅收窄，节前下游少量集采，行业整体消库。氢氧化锂：下游拿货偏谨慎，行业整体维持低产运行，以销定产为主，节前产量继续下滑，被动累库。需求：

9 月1-24 日乘/电销量为126/50.8 万辆，渗透率40.4%，电车同环比+33%/11%。整体来看：节前锂价企稳，供给端预计进口矿价相对刚性将延续，对锂价形成成本支撑；随着天气转凉，盐湖提锂预计产量下滑。需求端预计四季度维持温和增速，考虑到电池及车厂核心诉求仍是提升市占率与消纳库存，对上游压价与延缓提货的策略将延续，库存乘数效应偏弱。

综合来看，供强需弱格局未变，预计四季度锂价仍维持偏弱运行。（2）金属硅：双节假期市场交易积极性下降，价格上涨幅度减缓。①库存：节前总库存24.72 万吨。②成本：金属硅平均成本14,055.79 元/吨，周度不变，金属硅利润1514.21 元/吨，周度增长129.65 元/吨。③供需格局：供给端10 月开工预计小幅下降，需求端下游单体厂开工增长预期叠加多晶硅企业生产旺盛，产能爬坡，对金属硅需求增加。中长期看，随着近期553#与421#价格基差的逐渐收窄，库存转移交割库带来的利润或逐渐回落，牌号生产不均现象或有所缓和，现货市场流通性紧张情绪逐渐放松，硅价上涨幅度放缓。后期需关注枯水期西南电价上升情况及硅厂停产情况。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。

风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。

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转自国盛证券有限责任公司 研究员：王琪/马越/魏雪