清洁能源23Q3总结：水电业绩持续修复 绿电装机保持高增

汛期来水改善，水电企业盈利修复。7 月、8 月、9 月水电发电量1211、1466、1394 亿度，YOY-17.5%、+18.5%、+39.2%。汛期来水恢复，所选样本23Q3发电量均值为313 亿度，YOY+13%；上网电价均值0.245 元/度，YOY-0.8%，基本保持平稳；归母净利润均值31.3 亿元，YOY+47%。三峡7 月、8 月、9月平均入库流量YOY-1.2%、+51.4%、+87.7%，出库流量YOY-29.9%、+76.4%、+99.9%，受气候因素影响，从今年三季度起水电发电量有望持续向好，看好今年四季度至明年上半年水电企业盈利持续修复。

装机增长投资热情不减，电价端承压。7 月、8 月、9 月风电发电量分别为707、485、549 亿度，YOY+37.5%、-9.4%、+2.0%；光伏发电量分别为259、269、246 亿度，YOY+6.4%、+13.9%、+6.8%。受平价项目并网影响，绝大部分绿电企业上网电价呈现下降趋势，所选绿电样本23Q3 度电收入均值约0.523 元，YOY-5.3%。所选绿电样本23Q3 归母净利润均值5.4 亿元，YOY+5.6%。23年前三季度全国风光装机合计增量1.63 亿千瓦，已提前完成《2023 年能源工作指导意见》中的1.6 亿千瓦目标，装机投资热情不减。但随着电力现货市场的发展，我们认为，绿电电价端或继续面临一定程度的压力，期待后续绿电政策出台促进绿电消费以保障绿电消纳、明确绿电溢价，从而保障运营商合理收益。

量增价稳，期待核电机组审批常态化与清洁基荷能源价值释放。7 月、8 月、9月核电发电量380、383、345 亿度，YOY+2.9%、+5.5%、+6.7%。所选核电样本23Q3 实现发电量均值559 亿度，YOY+6.5%，发电量保持高增。电价端，中国核电23 年来各季度度电收入保持在0.38 元以上，基本保持平稳。所选核电样本公司23Q3 实现归母净利润均值30.1 亿元，YOY+10%。我们看好核电在我国电力系统清洁化转变过程中清洁基荷能源价值地凸显，核电审批常态化有望助力核电企业持续发展。

看好水电来水持续修复，核电清洁基荷价值凸显。我们认为，1）今年汛期来水已好转，水电来水至暗时刻或已过，受气候因素影响及同期基数较低，我们看好今年四季度至明年上半年水电发电量地持续修复；2）随着风光等不确定性电力供给增加，核电清洁、稳定的优势凸显，同时核电审批常态化开展，核电长期价值应当得到重视；3）虽然短期绿电受到消纳等问题制约，绿电运营商业绩易受到市场化电价波动地影响，但能源清洁化转型仍是双碳目标下的主基调，储能发展及碳市场建设推进有望提升绿电的业绩稳定性。建议关注：水电（长江电力、华能水电、川投能源、桂冠电力，广西能源，黔源电力）、核电（中国核电，中国广核）、绿电（三峡能源、龙源电力、中广核新能源、福能股份、中闽能源、大唐新能源）。

风险提示。（1）电力市场化改革进度不及预期。（2）来水不及预期。（3）绿电参与电力现货交易价格承压。

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转自海通证券股份有限公司 研究员：吴杰/傅逸帆