券商行业2024投资策略：明年外部压力有望减缓 看好券商并购重组及优质金融IT机会

今年以来券商业绩表现尚可，涨幅领跑板块内部，明年有望延续涨势。年初截至2023 年12 月11 日，申万证券指数+6.85%，沪深300 指数-11.68%，前者跑赢后者+18.53 pct，亦跑赢了保险、多元金融指数。板块成交金额方面，5 月9 日成交金额为 928.79 亿元，创下年初以来成交金额的阶段性高点；7 月24 日，高层召开会议后，板块成交持续活跃，8 月4 日达到 1564.68 亿元高点，后续有所承压回落。11 月6 日迎来一波短期行情，成交额为539.47 亿元，占上证指数成交额的12.05%，11 月14 日成交额为439.41 亿元，占上证指数成交额的12.27%。统计的44 家上市券商2023 年前三季度合计营业收入3820.74 亿元，同比+1.85%，合计实现归母净利润1097.11 亿元，同比+6.44%；环比分别为-16.41%、-27.99%。

今年以来券商股大致走出了3 次相对不错的行情。细分来看，一次为年初以来到5 月9 日，指数累计涨幅为+12.84%，板块代表性个股具备中特估属性，如信达证券、银河证券、国投资本（安信证券）、东方证券等。另一次为7 月24 日至9 月11 日，券商板块表现非常亮眼，指数累计涨幅为+8.12%。以次新股+央国企券商代表的首创证券、太平洋、信达证券涨幅靠前。11 份以来券商股迎来第三次行情，主要系监管鼓励支持国有金融机构做大做强，鼓励同一控股股东背景券商并购重组。

政策定调打造一流投行，支持行业高质量发展，有望继续塑造良好的流动性环境。近期召开的中央金融工作会议提出了培育一流投资银行和投资机构的目标。为实现这一目标，证监会将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、以及并购重组等手段来提升自身竞争力，致力打造一流的投资银行，作为重要角色成为服务实体经济的主要支柱，在维护金融稳定方面扮演关键的支持角色。与此同时，证监会将引导中小型机构充分结合其股东背景、区域优势以及专业能力，通过专业化和细分化的发展路径，实现个性化和差异化的进步。

明年汇率下行压力料减缓，结构性宽松有望持续。货币政策宽松料持续，市场流动性持续改善。我们认为，后续预计会有更多的结构性工具发力，对明年信贷、社融起到有利支撑。

估值处于历史低位，明年看好券商并购重组主线及金融IT。高层发声支持券商合并重组，明年券商“合并”可能成为潜在的投资主线。我们认为，未来几年证券行业的并购重组可能会加快，加快供给侧改革，尤其是互补性重组可能落地较快。

监管支持金融科技发展，看好部分金融IT 板块机会，继续看好以国联证券为代表的中小券商的特色化发展之路。

估值及投资建议：从配置窗口看，美国十年期国债收益率下探到3.86%附近，美元指数波动下探到101.74 附近，中美利差负压力差收窄，但市场信心仍相对低迷。近期高层会议不断，积极定调未来一段时间工作，我们仍倾向于认为市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，价值风格可能相对占优，相对高股息策略，券商、保险仍相对低估，亦是市场维持稳定的重要抓手，修复具备想象空间，新一轮上涨可能到来。交易节奏层面而言，金融板块可能类似于2018 年10 月情形，当下券商板块成交金额波动下探到170.29 亿元（8 月高点为1564 亿元），战略性配置窗口继续打开，节奏可能会受北交所阶段性活跃效应及穆迪评级下调评级等影响。

数据局支持垂直大模型开发及金融科技发展。我们仍谨慎看好相对低估值优质券商、具备并购重组想象空间券商，尤其是看好金融IT 的跨年行情。交易节奏看，板块空间可能取决于方正证券、国联证券、太平洋、同花顺等个股走势所带动的情绪热度。

风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。

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转自长城证券股份有限公司 研究员：刘文强