石油化工2023年四季报业绩前瞻：23Q4原油价格下行 预计上游勘探板块和下游炼化业绩环比皆收窄

本期投资提示：

2023Q4 原油价格同比、环比下跌，成品油价格下调：2023 年10、11、12 月Brent 原油均价分别为88.7、82.0、77.3 美元/桶，波动区间为73—92 美元；2023Q4 均价为82.9美元/桶，环比下跌3.6%，同比下跌6.5%，收于77 美元/桶。2023Q4 汽油、柴油价格累计下调6 次，汽油、柴油价格累计分别下调1105 元/吨、1065 元/吨。

2023Q4 原油催化裂化、丁二烯-石脑油、乙烷-乙烯价差环比扩大，丙烯酸-丙烯、聚丙烯-丙烷和 PTA-PX 价差环比收窄：2023Q4 原油催化裂化价差为1044 元/吨，环比扩大269.4 元/吨；新加坡催化裂化价差为14 美元/桶，炼油价差环比收窄0.8 美元/桶。2023Q4乙烷乙烯平均价差为647 美元/吨，环比扩大127.6 美元/吨；丙烷脱氢平均价差为46 美元/吨，环比扩收窄17.7 美元/吨；丙烯酸与丙烯价差901 元/吨，环比收窄417.3 元/吨；丙烯酸丁酯平均价差为1985 元/吨，环比收窄249.9 元/吨；丁二烯与石脑油平均价差为326 美元/吨，环比扩大175.9 美元/吨。聚酯产业链价差中PTA 环比大幅回落，2023Q4PX 与石脑油价差为356 美元/吨，环比收窄68.8 美元/吨；PTA-0.655*PX 价差为273 元/吨，环比收窄118.5 元/吨；POY-0.86*PTA-0.34*MEG 平均价差1081 元/吨，环比收窄107 元/吨。

行业重点公司2023 年四季度业绩预测如下：受OPEC+减产决策不及预期影响叠加地缘政治影响减弱，四季度原油价格有所下行，我们预计石化上游板块受油价影响且年底按照惯例有一定资产减值，业绩环比将有所下降：中国石油——油价下降叠加年底减值，业绩预期环比下滑，但国内气价上涨会有一定抵消，预计净利润320 亿（YoY +10%，QoQ-31%）；中国海油——受益于增储上产，油气产量稳步提升，但四季度油价下行叠加年底减值，预计净利润300 亿（YoY -9%，QoQ -11%）；中海油服——受国内油气增储上产政策及钻井平台日费和开工率的复苏，预计净利润8 亿（YoY +176%，QoQ -14%）；海油工程——随着全球油服行业景气复苏，预计净利润4 亿（YoY -36%，QoQ +3%）。

中游炼化板块，23Q4 油价下行可能给企业带来一定库存损失，炼化价差环比略持平，聚酯产业链价差环比略有收窄：荣盛石化——油价下行可能带来库存损失，预计净利润7 亿（YoY -133%，QoQ -43%）；恒力石化——考虑油价下行可能带来库存损失，预计净利润12 亿（YoY -132%，QoQ -55%）；东方盛虹——油价下行可能带来库存损失，预计净利润为5 亿（YoY -149%，QoQ -37%）；桐昆股份——涤纶长丝盈利环比收窄，预计净利润1.5 亿（YoY -108%，QoQ -81%）；新凤鸣——涤纶长丝盈利环比收窄，预计净利润1.9 亿（YoY -139%，QoQ -53%）；卫星化学——四季度乙烷价格有所回落，C2产业链价差有所扩大，但C3 价差有所收窄叠加部分产能检修影响，预计净利润14 亿（YoY+2960%，QoQ -10%）。

投资分析意见：1）油价维持中高位，上游能源企业高分红角度，推荐中国海油、中国石油、广汇能源等；2）供需格局修复，产品价差扩大角度，推荐涤纶长丝优质企业新凤鸣、桐昆股份，轻烃优质企业卫星化学；3）国内加大能源安全，全球上游资本开支提升角度，推荐油服优质企业中海油服、海油工程；4）利润逐步修复，成长逐步兑现角度，推荐大炼化优质企业荣盛石化、恒力石化、东方盛虹。

风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险；全球疫情影响。

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转自上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：宋涛/刘子栋