航空公司行业跟踪报告：1月行业供需环比大幅改善 春运旺季民航客流创历史新高

投资要点：

1 月行业供需环比改善，国际、地区线稳定恢复。1 月五家上市航司（中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空、吉祥航空）总供给、需求环比各上升9.1%/11.5%（中国国航数据为并表山航口径，下同），较19 年同期增8.1%/6.2%，客座率环比上升1.7 个百分点至79.6%，较19 年同期仍下滑1.4 个百分点。1 月步入春运旺季，行业供需环比大幅改善。具体来看：国内线供给、需求环比各上升10.2%/12.5%，超19 年同期各23.3%/24.1%，客座率环比上升1.7 个百分点至81.1%，较19 年同期仅上升0.6 个百分点。国际线稳定恢复，供给、需求环比各上升6.5%/8.8%，约为19 年同期的78.9%/72.5%，客座率环比上升1.6 个百分点至75.3%，较19 年同期下滑6.6 个百分点；地区线供给、需求环比各上升0.9%/2.9%，约为19 年同期的85.0%/76.1%，客座率环比上升1.4 个百分点至72.1%，较19 年同期下滑8.5 个百分点。

三大航主导修复节奏，吉祥恢复较全面，春秋客座率亮眼。1 月三大航（中国国航、中国东航、南方航空）供需环比各上升8.9%/11.4%。国内线供需较19年同期各增21.0%/21.3%，较2023 年12 月恢复进度（108.1%/104.7%）更进一步。其中东航供给侧恢复快于国航和南航，地区线恢复已超19 年同期水平；南航国内线需求侧恢复相对较快。小航恢复则有所区别：吉祥航空体现出航线全面恢复的特点， 国内/ 国际/ 地区航线需求分别超19 年同期的35.8%/27.5%/16.6%，总需求恢复超19 年同期的34.4%，总客座率超19 年同期0.9 个百分点至83.5%。春秋航空则保持领先的客座率，其总/国内线/国际线/地区线客座率分别达90.8%/91.6%/86.6%/93.5%，总客座率超19 年同期0.6个百分点。

春节假期民航客流恢复亮眼，创历史新高。据交通运输部数据统计，春运24 天（1.26-2.18）全国铁路、公路、水路、民航全社会跨区域人员流动量累计56.17亿人次，较2019 年农历同期上升15.11%，较2023 年农历同期上升16.68%；其中民航累计客运量5141.1 万人次，较2019 年农历同期上升18.39%，较2023年农历同期上升64.36%，前24 天日均客运量达214.2 万，较此前民航局日均200 万吞吐量指引高7.1%。春节假期（2 月10 日—2 月17 日）期间，全国民航累计运输旅客1799.2 万人次，日均运输旅客224.9 万人次，创历史新高。全国共保障航班13.7 万班，日均17117 班，较2019 年增长4.9%。其中，国内客运日均14138 班，较2019 年增长17.7%。

春运超预期表现筑牢需求恢复基础，国际出行加速修复，关注大周期投资机会。

24 年春运假期民航出行数据创历史新高，表现亮眼，我们认为国内需求增长已筑牢航司业绩修复基础。随着国际关系缓和、出境政策放松，24 年国际航空出行需求将进一步回暖；此外海外机场地面保障、航司运力等逐渐恢复，24 年国际线有望进一步修复。我国航空公司长期看运力引进增速放缓确定性较高；出行信心持续修复，看好未来航空行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化），静待经济回暖。考虑今年春运为疫情来第一个正常的春运假期，叠加国际航班加速修复消化冗余运力，我们预计24 年春运量价修复水平或有望好于23 年暑运，24 年航司盈利中枢有望抬升，关注航空板块投资机会，推荐吉祥航空、春秋航空、中国国航。

风险提示：汇率、油价波动、经济下行、安全事故等。

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转自海通证券股份有限公司 研究员：陈宇/虞楠