钛白粉专题：国内外龙头成本差异几何？

全球钛白粉行业2023年盈利分化，海外企业普遍亏损，国内龙头企业普遍盈利2023 年全球钛白粉企业盈利情况显著分化，四大海外钛白粉龙头企业，特诺（Tronox）、科慕（Chemours）、康诺斯（Kronos）均亏损，泛能拓（Venator）因破产重组退市，未公开披露业绩。相比之下，中国钛白粉龙头企业普遍盈利。对比单吨售价，可知目前海外钛白粉企业单吨售价仍明显高于中国企业。这很可能是由于海外钛白粉企业生产的产品是偏高端的产品（氯化法产品），中国企业生产的是偏中低端产品。对比毛利率和净利率，可发现中国企业在营业成本和期间费用管控方面均具有明显优势。在单吨售价低于海外企业的前提下，中国企业毛利率略微领先，说明中国企业在营业成本管控方面具有明显优势。在毛利率略微领先的前提下，中国企业净利率显著领先，说明中国企业在期间费用管控方面具有明显优势。

中国企业成本优势明显，全球供给格局东升西落对比全球钛白粉企业营业成本，可发现中国企业在2017 年以来始终具有成本优势，且中国企业的成本优势在2022 年快速扩大。为何如此？原因或有四。其一，中国钛白粉产能多建成于2010 年以后，海外钛白粉产能多建成于2000 年之前，工艺和设备之间存在代差；其二，中国钛白粉企业普遍采用硫酸法工艺，原料采用价格低廉的钛精矿，而海外普遍采用氯化法工艺，原料采用价格高企的金红石或高钛渣；其三，钛白粉生产是高能耗行业，中国钛白粉企业用能以煤炭为主，海外钛白粉企业用能以天然气为主，2022 年俄乌冲突以来，欧洲天然气价格中枢显著上行，幅度明显大于煤炭；其四，中国钛白粉龙头相比海外龙头，装置开工率有所领先，龙佰集团钛白粉开工率中枢明显高于海外龙头，因此单吨设备折旧具有优势。

巨大的成本差距下，全球钛白粉供给格局东升西落，中国企业的市场份额不断扩大。2024 年以来，中国钛白粉企业扩大市场份额的步伐相比往年已大幅放缓，但仍在前进。展望未来，全球钛白粉成本差距或持续保持，中国钛白粉企业的市场份额有望进一步扩大。

投资建议：布局中国钛白粉龙头龙佰集团

龙佰集团总部位于河南焦作西部产业集聚区，是一家致力于新材料研发制造及产业深度整合的大型多元企业集团，目前主要经营钛白粉、海绵钛、锆制品、锂电正负极材料等产品。公司在钛产业链广泛布局，优势明显。公司主营产品为钛白粉、海绵钛、锆制品及锂电正负极材料，其中，钛白粉151 万吨/年产能，8 万吨/年海绵钛产能，规模均居世界前列。公司2023 年生产钛精矿147.5 万吨，同比增长26.1%，全部内部使用，有效保障了公司原料供应。下游具有5万吨/年磷酸铁锂产能，10 万吨/年磷酸铁产能，2.5 万吨/年石墨负极产能，5 万吨/年石墨化产能。公司钛产业基地布局河南、四川、湖北、云南、甘肃等五省六地市，初步形成从钛的矿物采选加工，到钛白粉和钛金属制造，衍生资源综合利用的绿色产业链；锆制品由公司控股子公司东方锆业经营。

公司注重股东回报。公司自上市以来坚持分红，累积分红金额174.9 亿，2019~2023 年平均（算术平均）股利支付率为70.9%。2023 年年度分红21.5 亿元，按2024 年8 月16 日收盘市值375 亿元计算，当前股息率约5.7%。

风险提示

1、逆全球化趋势加剧；

2、全球能源周期波动。

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转自长江证券股份有限公司 研究员：马太/王明/孙国铭