本期投资提示：
24H1 化妆品行业整体消费需求偏弱，国货头部品牌表现偏优。2024H1 我国化妆品社会零售总额2168亿元，同比增长1%。尽管2024 年上半年中国化妆品消费市场景气度偏弱，随着供给端不断在品类赛道上丰富扩容和国产品牌的崛起，预计未来市场将逐步回暖，化妆品消费有望迎来需求端边际改善。抖音美妆国产品牌竞争力提升。2024H1，天猫、抖音、京东护肤GMV 总和超1000 亿元，国货占比超50%，彩妆香水GMV300 亿+，国货占比64%。国货美妆持续加码线上新兴渠道，强势产品聚焦细分热点+多维度品牌营销+渠道拓展迅速占领消费者心智。预计下半年进入旺季，9 月换季开学、10 月国庆、双11等大促将带动行业整体增长提速，特别是线上销售进一步提升。
化妆品业绩：从2024H1 业绩增长主题来看，化妆品板块公司可分为三类，第一类珀莱雅、上美股份，主品牌产品迭代更新稳固势能，二三梯队品牌发力第二增长曲线，领跑国货线上渠道，即将突破GMV 百亿大关。1）珀莱雅：24H1 营收50 亿元，同比增长37.9%；归母净利润7 亿元，同比增长 40.5%。珀莱雅一方面加码大单品策略，对“红宝石系列”和“源力系列”核心大单品进行升级，一方面在提亮、防晒领域持续推新布局，在线上优势渠道保持增长，上升动力强劲。2）上美股份：24H1 营收35 亿元，同比增长120.7%；归母净利润4 亿元，同比大幅增长297.4%。上半年，韩束作为上美超级品牌位居抖音美妆TOP1。第二类，产品结构持续优化，渠道拓展加码，产品+渠道策略成效显著带动业绩提速。1）巨子生物：24H1 营收25.4 亿元，同比增长58.2%；归母净利润9.8 亿元，同比增长47.4%。2）丸美股份：24H1 营收13.5 亿元，同比增长27.6%；归母净利润1.8 亿元，同比增长35.1%。分品牌看，公司双品牌均呈现稳健上行态势。3）润本股份：24H1 实现营收7.44 亿元，同比增长28.47%；归母净利润为1.8 亿元，同比增加50.69%。润本品牌护城河深厚，在母婴赛道保持领先优势。4）贝泰妮：24H1 营收28.05 亿元，同比增长18.45%；归母净利润4.84 亿元，同比增长7.5%。第三类，处于战略业务转型调整期间，业绩承压期待后续转型释放成效。1）福瑞达：24H1 营收19.25 亿元，同比下降22.15%；归母净利润1.27 亿元，同比下降33.18%。2）上海家化：24H1 实现营收33.21 亿元，同比下降8.51%；归母净利润2.38 亿元，同比下降20.93%。3）华熙生物：24H1 营收28.11 亿元，同比下降8.61%；归母净利润3.42 亿元，同比下滑19.51%。
化妆品财务表现：24H1 化妆品板块主要企业毛利率稳中有升，上美股份、福瑞达表现亮眼，毛利率分别提高7.48pct 和7.70pct。销售费用率方面，目前线上渠道成为国货美妆企业的主战场，企业加码线上攫取流量红利，24H1 上美股份、润本股份、福瑞达、巨子生物、珀莱雅、丸美股份和水羊股份分别同比上涨5.51pct、2.03pct、7.31pct、0.93pct、3.22pct、4.58pct 和6.35pct。净利率方面， 24H1 化妆品板块主要企业净利率小幅下降，福瑞达、华熙生物、贝泰妮、上海家化、珀莱雅、水羊股份和巨子生物净利率均有下降。
医美板块：珍惜仍有“渗透率提升”概念的消费赛道，24H1 主要医美企业稳健增长，整体增速放缓，部分企业海外业务受扰动短期承压。1）爱美客：24H1 实现营收16.57 亿元，同比增长13.53%；归母净利润11.21 亿元，同比增长16.35%。公司临床在研管线充足，不断在细分领域进行布局完善产品矩阵，具有长期竞争力。2）朗姿股份：24H1 公司营收26.89 亿元，同比增长6.21%；归母净利润1.52 亿元，同比增长1.14%。
行业观点与投资分析意见：国货品牌强者恒强，线上渠道表现强劲。2024 年上半年，化妆品行业整体需求偏弱，国货头部品牌在新兴线上渠道的强劲表现，为行业注入新动力。随着品牌更新迭代、品类赛道不断丰富、优势产品强化创新，和多渠道营销上的持续投入，预计行业将逐步回暖，化妆品消费有望迎来边际改善态势。化妆品板块，持续看好：1) 主品牌产品迭代更新稳固势能，二三梯队品牌发力第二增长曲线，领跑国货线上渠道，即将突破GMV 百亿大关的珀莱雅、上美股份；2）产品结构持续优化+渠道拓展加码带动业绩提速的巨子生物、润本股份、丸美股份；建议关注：贝泰妮、福瑞达、华熙生物、上海家化。医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的，推荐：爱美客；建议关注：朗姿股份。
风险提示：消费复苏不及预期；渠道费用高企；竞争加剧；超头主播依赖风险；医美合规趋严。
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转自上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：王立平/王盼
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