煤炭开采行业周报：需求短期承压 但冬季旺季有望逐步启动

投资要点:

动力煤来看，受到前期检修产能恢复，以及电厂日耗需求环比下滑影响，本周产地价格继续回落。但基于天气转冷后冬季煤炭补库即将开启，同时枯水季水电供应有限，动力煤后续需求存在强力支撑，煤价或在短期窄幅震荡后重新具备向上驱动。焦煤产业链来看，铁水产量走高提供刚性需求支撑，但在钢材价格持续下跌，焦企在悲观情绪下暂缓原材料采购并压低场内库存趋势下，整体需求仍表现较弱，后续需继续观察下游需求演变情况。若宏观情绪转好推动下游采购积极性走强，投机性需求回归，叠加目前生产企业与终端焦煤库存并不高，焦煤价格或扭转跌势。从大方向来看，行业投资逻辑依然未变，我们预计未来若干年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司继续呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：

（1）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、广汇能源、晋控煤业。（2）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。（3）稳健型标的：中煤能源、陕西煤业、中国神华、电投能源、新集能源。

动力煤一周小结：产地方面：受前期部分检修产能恢复，本周样本煤矿产能利用率、产量小幅提升，同时由于终端需求表现较为疲弱，下游厂商采购积极性不强，坑口价格本周偏弱运行。进口方面：本周报价走弱，市场活跃度不高。需求方面，电厂日耗环比下降，从历史规律来看，当前电厂日耗接近于旺季启动前的拐点阶段，动力煤港口小幅累库，港口价格向上驱动力度短期不强。由于天气逐步降温，北方供暖季拉动用煤需求即将开启，在短期港口价窄幅震荡之后，冬季旺季煤价有望保持向好态势。

炼焦煤一周小结：产地方面，由于个别矿点事故停产，本周样本矿产能利用率有所下降，但由于进口蒙煤方面甘其毛都通关量继续提升，整体估计供应仍然略显宽松。需求端，钢材价格持续下跌，焦企在悲观情绪下暂缓原材料采购并压低场内库存，整体需求较为疲弱，焦煤港口库存随之走高，市场震荡偏弱运行。后续仍需继续观察下游需求与港口焦煤去库情况，若宏观情绪转变向好，推动下游厂商采购积极性走强，叠加目前生产企业与终端焦煤库存并不高，焦煤价格或重新具有向上驱动。

焦炭一周小结：生产端，由于焦企多数仍有盈利，尽管钢材成交疲弱，但整体供应基本持稳。需求端，铁水目前产量仍能提供刚性需求支撑， 但由于钢材价格下降，市场情绪走弱，部分投资需求有所消退，对上游形成负反馈，焦企库存小幅增加，焦炭价格偏弱运行。后续仍需关注钢材需求情况，若宏观情绪发生转向，投机性需求回归，叠加目前钢材库存处于较低水平，需求驱动将对焦炭价格形成向上支撑。

无烟煤一周小结：本周煤矿开工率维持高位，电力需求和钢厂需求虽有走弱，但下游化工刚性采购煤炭需求较强，煤企库存压力整体不大，无烟煤价格震荡偏强。

风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险。

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转自国海证券股份有限公司 研究员：陈晨