生猪养殖行业202503月报点评：3月行业超卖明显 猪价底部或仍有支撑

3 月标肥价差季节性收窄，行业超卖明显，猪价季节性走弱、但整体强于市场预期，而冻品库存、二次育肥仍有提升空间，预计猪价底部仍有支撑。上市猪企产能仍处释放期，单月出栏量创历史新高。考虑到25 年生猪供给增幅有限，行业成本方差较大，优质猪企或仍可实现可观盈利，持续修复资产负债表。重点推荐牧原股份、温氏股份等，建议关注神农集团、东瑞股份等。

养殖盈利收窄，母猪产能环比下降。猪价方面，标肥价差季节性收窄刺激行业加大出栏积极性，行业超卖明显，但冻品库存回升、二次育肥等因素对猪价形成较强支撑，猪价季节性走弱、但整体强于市场预期。此外，豆粕、玉米等饲料原料价格上涨明显，带动饲料价格反弹，生猪养殖盈利边际收窄，外购仔猪盈利环比转亏。产能方面，当前行业仍有微利，而集团猪企仍在持续提升产能利用率以降低养殖成本，产业端对后市猪价预期较为谨慎、补栏积极性偏弱，根据农业农村部 & 国家统计局数据，3 月全国能繁母猪产能季度环比下降1.0%，预计中期维度来看，母猪产能或整体维持弱去化趋势。

出栏同比明显增长，仔猪销量继续提升。从出栏量上看，2025 年3 月，15家上市猪企合计出栏生猪1769 万头，同比+40%，单月出栏量创历史新高，整体仍处产能释放期。11 家上市猪企出栏量同比实现正增长，其中牧原股份、正邦科技、中粮家佳康、神农集团、东瑞股份出栏量同比增幅均超50%，分别为63%、130%、87%、106%、91%。从出栏结构上看，2025 年3 月，7家上市猪企合计出栏仔猪262 万头，同比+196%，主要原因或在于仔猪补栏旺季提振需求，仔猪价格整体偏强，刺激猪企加大仔猪销量以提前锁定利润。

从出栏体重上看，2025 年3 月，受标肥价差收窄影响，主要上市猪企出栏体重小幅增加，9 家上市猪企出栏均重124kg，同比+2.2%、环比+1.0%。其中，温氏股份商品猪出栏均重121kg，环比-1.9%；正邦科技商品猪出栏均重132kg，环比-1.0%。

投资建议。3 月，标肥价差季节性收窄，样本企业超卖明显，但冻品库存回升、二次育肥等因素对猪价形成较强支撑，猪价季节性走弱、但整体强于市场预期，同时饲料原料价格反弹，行业养殖盈利继续收窄。展望后市，行业3 月生猪超卖部分释放供给压力，冻品库存、二次育肥仍有提升空间，预计猪价底部仍有支撑。同时，24 年母猪产能增长缓慢，对应25 年生猪供给增幅有限，而行业成本方差仍较大，优质猪企有望凭借低成本优势获取可观盈利、持续修复资产负债表。估值方面，对应2025 年出栏量，主要上市猪企头均市值已回落至历史底部水平，优质猪企配置价值凸显。标的选择方面，我们重点推荐成本优势明显、业绩兑现能力较强的牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、东瑞股份等。

风险提示：农产品价格波动超预期，突发大规模不可控疾病，重大食品安全事件，上市公司销量/成本不达预期。

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转自招商证券股份有限公司 研究员：朱卫华/施腾