汽车及零部件行业：以不变应万变 以业绩确定性来应对流动性波动

投资建议

近期市场流动性有所波动，若流动性保持相对宽松，除了业绩驱动的标的外，我们认为“向新而行”会持续成为一个重要的趋势；若货币回归中性，我们认为部分市场参与者趋于底线思维，则业绩增长确定性高、估值合理的标的也值得考虑。

理由

2H20 汽车板块估值整体提升，产销复苏带动盈利修复是主因。此轮上涨以整车及大市值个股为主，零部件标的相对滞涨。2020 年下半年汽车板块整体涨幅较大，申万汽车行业指数上涨35%。从2020 年7 月开始，由长城A/H 拉开了整车板块上涨的序幕，后续伴随车企2-3 季度的业绩回暖，以及3 季度行业销量的逐步走强，10 月开始整车板块股价整体走势强劲。我们认为产销复苏带动产能利用率提升是本轮主要的基本面驱动，盈利能力随之修复。2020 年1 季度受到疫情影响，各品牌产能利用率较低，随着疫情逐步控制，2 季度产能利用率开始回升，3-4 季度随着汽车行业产销复苏，带动产能利用率恢复至较高水平。而前期估值较低，为估值修复提供了空间。

2H20 除业绩驱动外，流动性充沛拉动新兴业务高估值。2020 年1 季度起，流动性较为宽松，资金持续流入，加速提升估值中枢。业绩增长预期高的标的均有较好表现，例如长城汽车、福耀玻璃、星宇股份、拓普集团、中升控股、永达汽车。

同时电气化和智能化带来估值方法切换，充沛流动性推高新兴业务估值：传统估值方法以利润为锚，电气化和智能网联相关的整车与零部件受到特斯拉等相关公司影响，均开始以EV/Rev 或者PS 作为主要的估值办法，从而带动估值上升；如亿华通、潍柴（氢燃料）、德赛西威、中科创达、长城汽车（新能源部分）。

以不变应万变，以业绩确定性来应对流动性波动。无谓流动性松紧，我们从长期业绩稳定性、短期业绩弹性和低估值三个角度分析投资机会：1）长线逻辑清晰，无惧流动性回归中性。若细分赛道具有长期成长性，且业进入壁垒高，公司管理优秀和好的商业模式，可充分享受赛道优势带来的业绩增长，虽然短期估值较高，但长线逻辑通顺，有长期盈利增速来消化估值，无需过多考虑流动性收紧。汽车智能化带来的传统零部件高端化都是确定性较高的赛道。2）抓住行业转型机会，放量车型拉动中期业绩成长。我们认为绑定下游客户如特斯拉、大众，受益于Model3/Y，ID4 等畅销车型带来的销量高增长，将带来较大的短期业绩弹性。目前我们跟踪到特斯拉全球排产景气度较高，预计2021 年可以带来80-100 万辆的拉动。3）业绩边际提升明显，估值较低，具备综合性价比。受制于业务偏传统、2020 年受疫情冲击较大等因素，部分在2021 年得益于海外复苏、毛利率见底、车型周期恢复等因素有扎实业绩的公司此前估值有所折价，若伴随货币政策回归中性，市场更重视高盈利增长，该部分公司或有较好表现。

盈利预测与估值

我们从长期业绩稳定性、短期业绩弹性和低估值三个角度挖掘投资机会，长期业绩稳定性角度：推荐福耀玻璃、星宇股份。短期业绩弹性角度：推荐拓普集团，建议关注新泉股份（未覆盖）、科博达（未覆盖）。低估值角度：推荐均胜电子、爱柯迪、广汽集团，建议关注保隆科技（未覆盖）。

风险

汽车行业产销复苏不及预期。