火电行业：增加煤炭供应+支持火电多发 火电盈利改善幅度被低估

核心观点：

国常会强调增加煤炭供应，支持煤电企业多出力出满力。2 月14 日国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会上强调要继续做好大宗商品保供稳价工作，缓解下游企业成本上升压力，保持物价基本稳定；增加煤炭供应，支持煤电企业多出力出满力，保障正常生产和民生用电。相较2021 年10 月8 日国常会所强调的“主要产煤省和重点煤企要按要求落实增产增供任务。中央发电企业要保障所属火电机组应发尽发”，政策涉及的煤炭供应及发电企业口径均放宽，增加煤炭供给、缓解煤电成本压力依然是政策的主旋律。

电价上浮+煤价震荡下行，火电2022Q1 起业绩或将大幅改善。进入2022 年火电上网电价上浮20%区间打开，在电力供需紧张、煤价高企的背景下，各地市场交易电价大都上浮到上限、且签约期限普遍较长。

煤炭价格方面，伴随煤炭生产加快恢复，政策要求加大供给，而受供暖+冬奥保供因素影响，电厂煤炭可用天数较高（如2 月3 日以来全国统调电厂存煤1.65 亿吨以上，较去年同期增加超4000 万吨），长协煤力度加大，我们预计煤价震荡下行的概率加大。同比2021 年上半年（电价上涨补偿煤价涨幅）、环比2021 年四季度（电价上涨煤价下行），火电今年1 季度，乃至全年盈利改善幅度有望超出市场预期。

“压舱石”+重要调节性电源，火电运营商长期内涵价值提升。1 月末发改委、能源局联合发布《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》，提出要引导各地区建立市场化的发电容量成本回收机制，探索容量补偿机制、容量市场、稀缺电价等多种方式，保障电源固定成本回收和长期电力供应安全。火电作为我国电力的支撑性“兜底”电源，也是我国光伏、风电的主要投资商，加之其联合调度、调峰储能等功能进一步挖掘发挥，火电不但不会退出历史舞台，其长期内涵价值将被资本市场重新认知。

火电迎来业绩拐点，长期内涵价值不断提升。当前市场担忧煤价压力，但忽视了电价上调的积极影响，在此次国常会“增加煤炭供应、煤电多出力出满力”的政策鼓励下，火电板块1 季度盈利有望反转（电价兑现上涨、煤价因库存、增产等因素震荡向下）；长期来看发电大幅增加绿电投资，而其联合调度、储能调峰作用进一步发挥，其长期内涵价值将提升。建议关注全国性火电龙头华能国际（A+H)、华电国际（A+H)、华润电力等，区域火电公司皖能电力、赣能股份等，火电灵活性改造的青达环保等。

风险提示。政策执行力度不及预期；煤价超预期及长协煤保障不及预期；煤电价格上涨不及预期；火电利用小时数不及预期等。

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