周大生：回购方案彰显发展信心 电商业务表现亮眼

事项：近日，周大生发布《关于公司回购部分社会公众股份方案的公告》，拟使用1.5亿元-3亿元自有资金回购公司部分社会公众股股份，回购价格不超过27.68 元/股，预计回购541.91 万股-1083.82 万股，约占总股本的0.49%-0.99%。同时，618落下帷幕，公司618 期间电商销售表现突出，有望推动Q2 电商渠道的快速增长。

国信零售观点：1）首先，根据回购方案，此次回购股份将全部用于股权激励计划或员工持股计划，有利于进一步完善公司的长效积极机制，调动员工积极性，推动整体业务发展，同时回购的背后也彰显了公司管理层对于未来发展的信心。2）其次，从公司今年“6·18”促销情况来看，公司6 月1 日-20 日全渠道GMV 总额突破2 亿元，同比实现翻倍增长，全渠道直播业务GMV 实现7000 万+，创历史新高。我们认为，公司作为主打镶嵌首饰的龙头企业，注重时尚设计，同时电商渠道深耕多年，在珠宝行业消费升级及线上化趋势下有望率先受益。3）最后，公司加盟模式下素金类产品供货通过指定供应商完成，公司一般按克收取相应的品牌使用费，毛利率水平为100%。而公司品牌使用费此前处于行业相对较低水平，具备有较大提价空间，随着未来潜在的入网费提升，以及本身入网费更高的K 金、硬金（一口价产品较多）品类的占比提升，将对公司品牌使用费收入和业绩的提振带来积极影响。我们维持预计公司21-23 年分别实现归母净利润12.99 亿元/16.05 亿元/19.10 亿元，对应EPS 分别为1.18 元/1.46 元/1.74 元/股（20 年转增股本后总股本由7.31 亿股变为10.96 亿股），对应PE 分别为16/13/11 倍，维持“买入”评级。

投资建议：黄金珠宝一线龙头，中长期具备优势，维持 “买入” 评级总体来看，公司作为主打镶嵌首饰的龙头企业，注重时尚设计，同时电商渠道深耕多年，在珠宝行业消费升级及线上化趋势下有望率先受益，21 年618 期间的优异表现也从数据上进行了佐证。此外，在渠道拓展逐步完善背景下，相较于行业20 元/克左右的水平，公司素金品类按克收取的品牌使用费仍有提升空间，入网费更高的K 金、硬金（一口价产品较多）品类的占比提升，也对品牌使用费的长期提升带来积极影响，从而带来整理利润水平提升，我们维持预计公司21-23年分别实现归母净利润12.99 亿元/16.05 亿元/19.10 亿元，对应EPS 分别为1.18 元/1.46 元/1.74 元/股（20 年转增股本后总股本由7.31 亿股变为10.96 亿股），对应PE 分别为16/13/11 倍，维持“买入”评级。